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    供需均衡,择时而动

    来源:http://www.gaoyasbg.cn 时间:2020/7/23 12:00:57浏览:

    1、需求仍有改善动能  房地产:V型修复后重回缓慢下行周期  疫情得到控制以后,房地产销售快速好转,1-5月份商品房销售面积同比下降12.3%,降幅持续收窄。5月单月同比增长9.7%,高于疫情前水平,因疫情受到抑制的购房需求快速释放。从投资、新开工面积、房企到位资金等数据看,主要指标也在逐渐恢复正常。  目前我国信贷环境较为宽松,房贷利率处于低位,对房屋销售形成支撑。但政策端坚持“房住不炒”,疫情对中低收入阶层影响较大,三四线及以下城市销售增长动能相对不足,预计下半年房屋销售低位小幅增长可能性较大。  从投资端看,房企仍有一定的拿地、新开工诉求,不过随着竣工加快,房屋施工面积增速运行中枢逐渐下移。总体上,房地产修复至一定程度后将重回缓慢下行周期,韧性依然较强。预计下半年房地产投资同比增长7%,全年同比增长4%,下半年新开工面积同比增长5%,全年增长1%。  基建:增速有望继续回升  由于经济开局不利,中央通过基建逆周期托底力度明显加码,今年拟发行专项债从去年的2.15万亿提高到3.75万亿,财政赤字率提升至3.6%。另外还将发行1万亿抗疫特别国债,基建资金来源较为充足。从近几个月发改委项目审批数,以及挖掘机、重卡销量等数据看,基建开工明显加快。  未来政策方向是“两新一重”,传统基建实际占比依然较高,对钢材需求支撑较强,预计下半年基建投资同比增长15%,全年同比增长8%。  制造业:整体弱复苏,结构分化延续  疫情好转后制造业也在同步修复,但恢复程度相对弱于基建和房地产,1-5月制造业投资累计同比仍下降14.8%,主要受出口下滑、企业高库存等因素压制。分行业来看,受益于基建的工程机械类表现亮眼,汽车、家电在相关政策刺激下也有明显好转,其他传统行业仍较为疲弱。预计下半年制造业投资降幅会继续收窄,结构性分化态势延续,整体弱复苏。  出口:下半年依然承压  1-5月份,我国累计出口钢材2500万吨,同比下降14.1%。目前海外疫情仍在蔓延,但**坏的阶段已经过去,考虑订单到出口有3个月左右时间差,3季度钢材出口依然疲弱,4季度将有所改善。由于国内钢坯价格明显偏高,1-5月累计进口钢坯305.3万吨,同比增长662.3%,下半年钢坯进口冲击将继续加大。总体上,以粗钢来计算,我们预计下半年累计净出口1900万吨,同比下降15%,全年累计净出口4200万吨,同比下降20%。  2、供应维持相对高位  置换产能释放,总产能小幅增长  统计的247家钢厂铁水产量及产能利用率计算,目前全国高炉粗钢产能约为11.25亿吨,电炉产能约为1.65亿吨,粗钢总产能12.9亿吨左右。近年来政策上严控新增产能,钢厂增产主要通过升级设备和产能置换来进行。产能置换名义上减量进行,但由于被置换产能成本高、效率低,产能实际上有一定增长。2020年下半年迎来置换产能投产高峰期,预计新增高炉产能2500万吨,叠加电炉新增产能1500万吨,粗钢年化总产能增长2000万吨。  限产效果下降,产能利用率接近饱和  随着钢厂环保设备基本达标,限产对供应的影响逐渐减弱,而今年政策上以稳经济、保民生为主,限产也难以严格执行。因此,疫情过后高炉产能利用率持续攀升,供应相对偏高制约钢价上方空间,产业链利润向上游转移,吨钢毛利将至较低水平。另一方面,我们也注意到目前高炉已经接近满产,这意味着后期进一步提产空间有限,市场并不会出现类似2013-2015年的产能显著过剩状态。  产量小幅增长,电炉边际调节  1-5月,我国生铁产量3.56亿吨,同比增长1.5%,粗钢产量4.12亿吨,同比增长1.9%。疫情冲击下,产量仍能维持一定增长,除了经济快速复苏,库存****水平抬升也是主要原因。综合考虑国内需求、进出口、库存水平变动,我们预计下半年粗钢产量增长2.5%,全年粗钢产量增长2.2%至10.18亿吨。  从运行态势上看,产量基本跟随需求调整,且相对滞后,供需平衡主要靠边际产能电炉来调节。如果以粗钢产量-生铁产量来大致估算,1-5月废钢消耗量同比下降19.8%,疫情对需求的冲击造成废钢消耗量大幅下滑。我们预计下半年电炉毛利仍将在0轴附近波动,电炉成本对钢价起到一定支撑。另外,随着长短流程成本逐渐接近,未来需求如明显不及预期,高炉成本也将面临考验。  3、后市展望及策略  预计下半年基建继续好转,地产修复至一定程度后重回缓慢下行周期,制造业整体弱复苏,钢材总需求仍有改善空间。供应端总产能小幅增长,环保约束减弱,开工率偏高制约钢价上方空间,不过高成本、低毛利下钢价下方支撑较强。  总体上,我们认为钢材供需矛盾并不突出,以阶段性错配为主,现货价格维持震荡的可能性较大。期货价格波动相对较大,受贴水修复驱动,单个合约从上市到交割运行中枢逐渐上移。目前10月合约已经基本平水,上方空间相对有限,如淡季供需恶化引发期现货价格回调,把握远月合约逢低做多机会,节奏上关注库存走势及升贴水幅度变化。
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